稳定币原理与央行数字货币新政策预测——区块链专刊系列文章

编者按：据WBO News Agency (世界区块链新闻社）讯。为推动国内区块链技术和知识的普及，世界区块链组织（WBO）和国内领先的科技与创业杂志《张江科技评论》合作，推出区块链专刊，本文是由区块链D理想国创始人，世界区块链联盟链改部秘书长应俊先生撰稿。

“准平，称提，皆以权衡取义。”

——南宋戴埴

货币，是人类社会千百年演进的共识凝聚，本质是一种社会资源分配权利的载体，是生产关系的体现，全球各国都在追求本国货币的稳定性为宏观经济调控和保障民生民力，而在我国古代货币思想史上流传甚久的一派观点称之为“称提”，这是专有且非常独特的术语。

“称提”一词，最初系言平衡。指不同物品之间达到一种对等、平衡的关系。引伸出权衡不同物品的比例、对应关系，使之符合于某种原则和规定的做法，也是国家控制、调节货币流通量以稳定货币购买力的一种理论和方法，并以此形成官方和社会各界的货币共识。

数字货币、区块链的出现，让这种共识信任机制由中心化的背书向去中心化的规则演化，而内生在这种去中心化系统中，拥有相对稳定的价格水平，发挥与现实世界中货币同样的基本功能，如支付、流通、贮藏、价值尺度、世界货币等属性的数字货币，称之为“稳定币”。

稳定币原理

近年来，以比特币、以太坊等为代表的数字货币在全球引起广泛关注，且逐渐开始形成多个具有实际落地应用的生态圈，但数字经济体中通证的价格波动过于剧烈，导致了各类支付和流通的困境。因此，具有相对稳定的价格水平，抵抗通货膨胀和市场环境的稳定币概念被提出，并从多个角度被不断尝试。

然而目前大多数稳定币的运行系统稳定性差。目前的数字货币均高度依赖电脑、手机等智能应用设备，在面临不可抗力冲击时，系统极其脆弱，造成社会不稳定。2018年4月，有望成为全球第一个无现金社会的瑞典，其央行在发布的报告中称，完全的无现金社会容易

遭受黑客、战争和自然灾害等的冲击。瑞典央行还呼吁立法机构通过法律要求银行提供基本的账户服务，包括现金服务，因为不是每个人都有银行账户、银行卡、智能手机等电子设备，不能强迫社会大众必须要使用这些工具。此外，瑞典央行行长也表示，在没有电力的情况下，我们需要现金维持正常运转。

现有几种稳定币的发行借用了最古老的货币发行理念。人类货币先后经历了实物货币、金属货币、纸币和电子货币等形态。稳定币的发行，类似金本位时期金属货币兑换券，但在发行主体上由于更加多元(不一定是金融机构)，类似最初商业银行发行的银行券，而且货币形式发生了根本变化。稳定币是在中央银行制度存在且已经发行法币的情况下出现的代币发行。一般来说，中央银行建立后，多数都会垄断货币发行权，除非是不完全的央行制度，如香港金管局属货币局制度。

此外，如果与美元挂钩的稳定币 GUSD 获得成功，则美国其他地方政府也会批准类似的稳定币，而其他国家可能也会推出相应法币担保的各种稳定币。各种稳定币之间将会出现类似于过去的银行券竞争，形成一个充分竞争的局面。

稳定币的类型

法币抵押发行的稳定币

法币抵押发行的稳定币，是指发行方以自身持有的法币资产作为基础，按照某一固定汇率发行的数字货币。这种发行方式类似于传统金本位体系下的货币发行，发行方通过足额抵押资产，并保证兑换法币的方式维持稳定币与法币之间的汇率稳定，稳定币供给量的增加和减少严格对应抵押法币资产的数量变化。

Tether 公司发行的 USDT 是这一模式的典型代表，也是目前市值最高、接受度最广泛的稳定币。用户可以通过 Swift 电汇美元到 Tether 公司的银行账户，或直接通过交易所换取USDT，在前一种情况下，Tether 公司会扣除服务费后按照 1：1 的汇率向市场增发USDT。从 USDT 近两年的价格波动可以看到，USDT 对美元的汇率并非固定在 1：1 不动，而是动态地围绕 1：1 附近微幅波动，这种“偏离-回归”的动态调整机制由市场交易自发形成，符合货币范畴的动态自稳定机制,这说明 USDT 在可观测的时间段是成功的。

数字货币抵押发行的稳定币

与法币抵押发行的稳定币类似，数字资产抵押发行的稳定币也是以资产抵押来发行稳定币。但区别在于它是以数字资产为抵押且是超额抵押，同时它是去中心化发行——用户或投资者将去中心化的数字资产存入智能合约中获取稳定币，智能合约根据一定的规则对抵押物进行处置，以保证稳定币与锚定法币的汇率稳定(这种模式可以简单类比“股票质押”)。

数字资产抵押发行稳定币模式的最大优点：首先抵押物本身是去中心化的，而且可以通过智能合约保证执行，因此消除了中心化的信任风险。其次，通过智能合约进行稳定币的自动发行和回收可以降低交易成本，平滑市场摩擦，提高“价格发现”效率。

算法规则发行的稳定币

算法规则发行的稳定币的理论基础是货币数量理论。将经典的费雪方程 MV=PY(M 为货币供给量，V 为货币流通速度，P 为物价指数，Y 为经济产量)引用到数字货币领域，简单地理解为：当稳定币的流通速度 V 相对稳定的情况下，系统根据数字货币经济体系的总量 Y及其变动率，动态调整数字货币供应量 M，从而实现稳定币与锚定资产的价格稳定。

规则发行稳定币的优点是算法规则公开透明，通过规则自动调节市场预期和需求，无需抵押，也无中心化信用风险。它们具有很好的经济学模型支撑，理论也很漂亮，但通过抽象的规则模拟复杂的现实经济但通过抽象的规则模拟复杂的现实经济运行可能会陷入乌托邦式的陷阱。

稳定币的价值

一是改变现有的金融中介体系。与其他数字货币去中介化的功能一样，稳定币如果大规模发行且应用场景扩展后，汇兑、支付、存贷款等传统金融业务将发生根本性变化，从而会逐渐侵蚀商业银行等现有金融中介机构的业务，最终稳定币发行机构有可能完全替代金融中介机构发挥作用。

二是稳定币的存在必然冲击中央银行制度。数字货币去中心化，实际上是与央行的信用本位制进行竞争。稳定币去中介化，并没有去中心化，央行依然存在。如果 GUSD 规模做大，央行的角色将很尴尬，央行发行的货币被作为稳定币的发行保证，而不进入流通，央行在支付清算体系和货币政策等方面的职能将难以发挥。我们认为，如果数字货币真正发行流通并具备货币的所有职能，必然会影响各国央行信用本位币发行，再次出现历史上的劣币和良币之间的竞争，冲击信用本位制度。在官方信用本位币和私人数字货币同时存在的情况下，央行很难进行货币政策调控，实际上这也是政府权力的让渡。此外，数字货币还将影响货币层次划分、金融中介职能，使得目前的货币政策框架很难发挥作用。

三是对于国际货币体系的影响同样会非常巨大。当前美元在国际货币体系中依然占据主导地位，2008 年美国的次贷危机发生并演变为一场全球金融危机，也是因为美元在全球的广泛使用。近年来，美国频频利用其优势地位为其政治、外交利益服务，任性的金融制裁实际上就是美元制裁。美元稳定币的发展将会进一步增强美元在全球货币体系的主导地位，会挤占其他“多强”国际货币发挥作用的空间，带来很大的负面作用。

最后也是最重要的一点，稳定币必然影响各国金融主权。美元稳定币如在全球广泛使用，则容易对经济不稳定和通胀高企国家的货币形成替代，形成事实上的美元化。而对于其他国家，美元稳定币的跨境使用，将使得用于控制资本流动的资本项目管理措施难以奏效。这些都会影响一国的金融主权。

全球金融过渡总览

货币产生以来，其具体形式随着生产力和商品经济的发展不断地变化，而人类每一次货币形态的更新,无疑都表明了人类文明的发展进入到一个新的历史时期,因此说货币是人类文明发展各个历史阶段的里程碑，是所有商业行为的基石。

我们从表上可以发现，而这一演化速度，有着飞速加速的状况，2004年刚刚出现的新物种支付宝，经过了十几年的演化，已经在中国变成了最为基础的支付手段，同时也包括了微信支付，而USDT到至今为止，才短短的5年，总流通量已经超过了40亿美金，这在之前是一个完全无法想象的情况。

央行数字货币是什么？

DCEP（Digital Currency Electronic Payment），是中国人民银行未发行法定数字货币。DCEP的完整字面意思就是数字货币电子支付。支付通过某种方式传输的是数字的东西不是纸面的货币，所以，电子支付本身也是有数字货币属性的。

2019年10月28日，中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在首届外滩金融峰会上表示，中国央行推出的数字货币是基于区块链技术做出的全新加密电子货币体系，将采用双层运营体系，即人民银行先把DCEP兑换给银行或者是其他金融机构，再由这些机构兑换给公众。

DCEP的意义在于它不是现有货币的数字化，而是M0的替代。它使得交易环节对账户依赖程度大为降低，有利于人民币的流通和国际化。同时DCEP可以实现货币创造、记账、流动等数据的实时采集，为货币的投放、货币政策的制定与实施提供有益的参考。

央行数字货币的两大作用

一、双层运营体系，分布式溯源，保证内部货币流通稳定

2018年1月25号，央行的范一飞副行长也发表了文章——《关于央行数字货币的几点考虑》，从这篇文章可以看出，实际上在彼时就已经确立了央行数字货币的研发框架。

此研发框架主要是解释了，中国央行数字货币应采用双层运营体系。（当时叫作双层投放体系，现在改成了双层运营体系）

何为双层运营体系？——就是上层是人民银行对商业银行，下层是商业银行或商业机构对老百姓。

央行发行数字货币的根本目的是将M0数字化，也就是通过发行数字货币，逐步取代市场上的纸币和硬币。并且作为一个大国，发行的数字货币必须满足价值尺度、流通手段、价值储藏和支付手段四大职能，绝不可能是让人们拿来投机炒作的。

M0的定义我们在前文也做过科普，就是流通的纸币+硬币，也就是现金，但随着科技的进步，无现金（纸币）化社会的需求越来越强烈，因为容易丢失假币多，找零也不方便，因此现在人们对于带着现金出门很反感，推出数字货币取代现金就显得很重要了。

虽然很多商业机构对电子支付进行了卓有成效的探索，但对于我们这样一个大国来说，如果M0的流通都掌控在第三方机构手里，不论是对于货币政策的制定还是监管都会存在风险，另外从严格意义上来讲，用户存入支付宝里的钱进行流通，这部分钱并不属于M0而是M1。

其中透露了几个讯息值得我们深思：

1.对于一个大国的央行来说，推行数字货币必须满足可行性、普及性、必要性，而不是为了满足少部分人投资升值的意愿。钱是拿来用的，不是拿来炒的。

2.监管层在推行数字货币时，更多是从宏观角度来考虑，例如双层投放和运营的模式，以及对商业化机构的支付工具可能替代M0职能的担忧，都会考虑到我国经济和货币政策的复杂性。

二、跨越SWIFT，数字金融终结美元霸权

在Facebook发行的加密货币libra成为互联网全球金融市场焦点的同时，中国人民银行打造的数字货币DCEP（Digital Currency Electronic Payment）也正式从幕后走向台前。对比Libra币与中国拟发行的央行数字货币DCEP，不禁要问：这难道是中国为全球各经济体准备的“新世界货币”吗？

大家都知道美国针对中国的金融大战，和最近几年针对中国的贸易战，其本质就是拿美元作为武器，来展开对中国的金融战争。美国拿美元作为武器攻击中国，最后一定会是倒逼中国加速去美元化的进程，以至于让美国失去美元霸权，最后失去一切。

从以下六点，我们可以看出为什么说DCEP是终止美元霸权的国家重器

第一点，SWIFT的技术非常落后和陈旧，是上个世纪的垃圾系统。而我们的DCEP，结合我们的跨境支付通道CIPS（人民币跨境支付系统），则是最新的金融技术，和最强的IT技术，还是体验最好的系统。美国除了SWIFT，还有一个跨境支付系统叫CHIPS（纽约清算所银行同业支付系统），这个也是个垃圾。

第二点，SWIFT的收费非常贵。它垄断了全世界的跨境支付业务，所以就可以漫天开价，要收万分之一的手续费。而我们的手续费，则非常的公道合理。

第三点，SWIFT的交易处理非常慢，通常一笔交易，要处理好几天。这就会给企业、银行，或者政府机关，因为时间等的太久，带来巨大的损失。而我们的的系统，一秒钟就可以支持10万以上，甚至100万笔以上的交易。这个优势太过于碾压了。直接秒杀，还谢绝反抗。

第四点，美国利用美元霸权和跨境支付系统，偷客户的数据，还偷客户的钱，动不动就搞长臂管辖那一套，拿美元做为政治武器，来实现自己的政治目的，或者实现自己的单方面的经济利益。动不动就冻结别人的账户。动不动就搞金融制裁。这么粗暴的对待客户，早就失去人心了。而我们的跨境支付系统，则是秉持透明、公正、可信的原则，热情友好的开门迎客，正正当当的做生意，完全是开放友好的系统，也会把客户当成客户来服务好，也绝对不会做偷人数据偷人钱的那种事。从这点看，我们的数字货币和跨境支付系统，肯定更受欢迎。

第五点，DCEP的价值更有保证。央行发行的中国主权货币，是和人民币等值的，直接和人民币挂钩，信用是由中国央行来担保的。自从美元成为世界货币之后，美国就一直靠滥发货币，来掠夺世界各国持有美元的国家。这让美元的价值，一直在稀释和贬值。而我们发行的数字货币，则会和国家信用挂钩，让持有人民币资产的国家，不会受到金融掠夺。让使用人民币进行贸易结算的国家，也不会因为汇率频繁的剧烈波动而蒙受巨大的风险和损失。而且DCEP资产高度安全，因为中国央行不可能倒闭。而美联储，则是随时都有倒闭的可能。而且，DCEP还是无限法偿的，无论你要兑付多少资产，中国央行都会确保偿付。

第六点，DECP可以双离线支付。这个就太强了。有的企业、银行，或者国家，可能会担心，使用人民币进行跨境支付，会被美国拔插头，关闭互联网。这个我们也解决了。即便美国拔插头，只要你手机有电，就可以完成支付。而且还是两头离线的情况下，完成支付。再也不用担心大坏蛋美国拔插头干坏事了。而且DECP是不需要账户的，只要手机上安装DCEP钱包，两个手机碰一下，支付就完成了。

第七点，美国同类竞争产品，美元的替代体系，天秤币和比特币，面对中国的主权数字货币，都毫无竞争力。因为他们根本不具备信用担保，而且波动率太大，不具备支付工具的价值。

来源：WBO新闻社

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