上海和谐汇一资产林鹏：挑战共识 构建多元化能容错组合

来源：中国基金报

上海和谐汇一资产管理公司董事长林鹏

挑战共识

构建多元化能容错组合

一家优秀的资产管理机构，不仅应当履行与投资者之间的信托责任，更应该通过发挥专业能力，陪伴优质企业成长，见证伟大公司的诞生，让投资变成一件影响行业、造福社会的事情，让更多持有人的生活因投资而更加美好。

中国基金报记者 杨波

上海和谐汇一资产管理公司创始人林鹏，曾担任东方红资管公司分管投资的副总经理，22年投研经验，善于选股，长于通过构建多元化能容错的组合获取长期回报。

1998年，华东师范大学毕业后，林鹏来到东方证券研究所，2004年，转入公司资产管理部，开始买方研究工作。2010年，林鹏开始管理专户产品。2014年9月，第一只封闭期3年的公募基金东方红睿丰成立，林鹏出任基金经理。在他管理的近6年时间里，东方红睿丰净值增长218.38%，远超同期股票型基金66.53%的平均水平，在323只基金中排名第六。2017年，林鹏管理的东方红睿华沪港深、东方红沪港深获得当年偏股型基金收益率冠、亚军。2018年，林鹏出任东方红资管公司副总经理，负责公司投研业务。林鹏用10年的投资实践，诠释并丰富了东方红的价值投资理念。

2020年3月，林鹏辞去东方红资管公司职务，8月，创建上海和谐汇一资产管理公司。日前，中国基金报记者独家专访了林鹏。

二十余年证券市场亲历者

铸成坚定的价值投资理念

中国基金报记者：你从事研究工作的12年里，市场起起伏伏，像2005-2007年，市场暴涨6倍，又暴跌70%，你当时怎么看？

林鹏：2007年，市场跌破2000点，我依然比较乐观，认为市场不会倒，明天还会很美好。除了我天性乐观，更重要的是，我在调研中发现，一批优质上市公司在成长，很多公司利润从几千万到几亿到几十亿，好公司越来越多，市值也越来越大。像格力、美的，我当时已经感受到它们的发展前景会非常好。但在很多投资者眼中，家电是个很没意思的行业，盘子大、没弹性、讲不出故事。当时，我对家电行业的判断与市场认知之间有巨大差异，事后看这正是最好的投资时机。后来我慢慢形成了一种思考模式：一定要找到我理解的真实情况与市场预期之间的差异在什么地方，通过认知的差异赚钱。

中国基金报记者：2010年，你开始管理专户产品。专户规模通常较小，当时怎么做投资？

林鹏：我从研究转向投资，最早管了一只1500万规模的专户产品。我的投资方法与公募没太大的区别，都是组合投资，买十几只股票，第一重仓股基本不超过十个点。我一直很认同公募的机制：第一是组合投资，有效分散风险，控制组合的回撤；第二是相对排名的机制，可以减少时机选择，长期保持高仓位，通过深入研究，买入好公司，获取超额收益。之后我又接管了一只专户产品，两只合起来大约三四个亿的规模。

当时，投资组合了都是一堆平淡的股票，但每一只股票质地都不错，市场低迷时比较抗跌，而且每年都有一两只股票表现很出众。最终组合表现为回撤较小，总体收益率也不差。

中国基金报记者：2014年9月，东方红睿丰基金成立，市场也开始转强。作为公募新兵，你怎么管理你的组合？

林鹏：从产品成立一直到2015年上半年，我都有点懵。市场太火爆，我从常识判断无法接受。要跟上市场，又不能太投机，我做了一些折衷的选择。构建组合时，我通常会关注100来只股票，持仓30~40只，60~70只备选。构建好基本组合后，我的主要工作就是不断将组合里的股票跟备选股票做比较，考虑是否调换。

中国基金报记者：2015年上半年东方红睿丰的业绩相对落后，会不会有较大压力？

林鹏：2015年3月~6月，市场疯狂，各种题材股飙涨。别人的产品天天大涨，我管的基金只是慢慢向上爬，挺痛苦的。2015年6月9日上证指数达到5124点，那一天主动股票型基金年内平均涨幅是120%，东方红睿丰只有70%，排在后四分之一。不过，一个月后，就排到了前四分之一。

因为市场暴跌时回撤相对比较小，这是我的风格，大盘大涨的时候，业绩不一定太好，但市场大跌时会比较抗跌。

勇于挑战市场共识

做优秀企业的长期陪伴者

中国基金报记者：你更喜欢做逆向投资？有哪些案例？

林鹏：我的重仓股很少做顺向，基本上是越跌越买，买完以后等一阵，做好长期等待的思想准备。价值发现的过程未必一定要等很久。我们真正赚大钱的投资都是与众不同的。

2015年二季度，炒作几近疯狂，我买了很多大家看不上的价值股，比如万科、恒瑞。当时，A股涨到了快5000点，会不会涨到8000点？我自认为没有能力做时机选择。我的想法是，如果真的涨到8000点，万科、恒瑞这类滞涨股会有补涨的机会，如果股市下跌，它们估值低，风险也比较小。

还有一个案例。2015年9月，贵州茅台跌到200多块，15倍市盈率。当时很少机构配置茅台，我买了200多万股，我说茅台看25倍市盈率。2017年底，茅台估值25倍，股价大概700元，我觉得估值差不多到位了，就止盈离场。现在看起来，卖得实在是太“前瞻”了。

中国基金报记者：你是否赞同积极的股东主义？

林鹏：我希望做负责任的股东，通过善意的投资行为，帮助企业成长。比如2015年上半年，我很不赞同许多公司跟风投资热极一时的互联网、新兴产业等，我愿意鼓励他们专注于主业。

我希望能对企业的长远发展有一些帮助，而不是提出一些不切实际或急功近利的要求。我不觉得50%的增长就一定好，而是更看重公司是否能够保持持续、稳定的增长。我们从不鼓励公司赶时髦，去做风口浪尖的事情；企业要有增长目标，不要去做对短期股价有刺激作用的投资；我们会鼓励企业打好基础，练好内功，致力于提升产品的竞争力，而不要太在意一些无法控制的外界因素，比如宏观经济或一些短期冲击行业的因素。

对于好公司，我们会坚定持有，不会因为股市低迷就跟风抛售，坚定地站在优秀企业的一边。我希望自己的投资行为能够帮助公司建立更好的品牌形象，实现合理定价，以此帮助公司成长，进而为证券市场实现优化资源配置功能尽一份力。

中国基金报记者：这是否意味着，你愿意陪伴公司成长？

林鹏：我特别赞同你说的陪伴。我们做资产管理的责任是要帮助客户的资产保值增值，但应该为客户赚什么样的钱？我希望赚公司成长的钱。通过价值投资买好公司，并帮助公司变得更好。企业好了，公司股价得到合理表现，也帮客户赚到了钱。

我很热爱基金经理这个职业，越来越觉得做投资很有价值。早期，我常常会反思，这是否一个零和游戏，我是不是赚了别人的钱？基金经理在一个社会里存在的意义是什么？后来我想明白了，如果我买好公司赚钱，就不是零和游戏。如果一只股票，价格炒得很高，我卖出去自己赚到钱，但套住了后面的买家，也不是好事。

这跟我的基金的规模也有关系。规模大了，买卖时一定有很大的冲击成本。怎么解决这个问题？那就是不卖！不卖就是陪伴。

大多数的投资者只愿意通过交易赚钱，而不愿意陪伴，这给了我们很多机会，可以与一批优秀的企业共成长。股价表现没那么好没关系，只要公司竞争力不断提升，就算一年不表现，三年总会有所表现，这方面我是越来越有信心了。

构建均衡容错的投资组合

中国基金报记者：组合投资是否应该是一个容错体系？

林鹏：做投资是对未来的预期，必然会犯错。我的所有想法都建立在我百分之百会犯错的基础上，但要做到错不致命，包含两个层面：一是投资标的要有安全边际，即使出现下跌，幅度也不会太大；二要有仓位控制，重仓股追求胜率优先，轻仓股则是赔率优先。

我的前十大重仓股必须是基本面很好的公司，不一定能赚很多钱，但一定要是好公司。我管理的基金组合，第十大重仓股一般占比5个多点，第十一仓位的股票就只占两个多点，后面的可能不到两个点，仓位占比不高，所以是赔率优先。

中国基金报记者：请具体讲讲赔率优先的股票，你会考虑哪些因素？

林鹏：首先还是筛选基本面。我的组合全部要求基本面好，本身是优秀的公司，或者有潜质并正在走向优秀的公司，或者原本是优秀的公司、陷入困境正寻求反转的机会。有的公司可能估值高一些，但可能获得远远超出想象的成长。我会做好看错的准备，所以，配置最多2个多点，即使全亏光，也不会太影响基金净值。

我对前十大重仓与后面几十只股票的期望收益是一样的，后面的股票风险收益比较高，单只股票可能涨几倍，但概率比较低。前十大重仓股可能涨幅不高，但胜率高。总体上，我的前十大重仓股与后面的股票对组合的贡献度差不多。

对重仓股我会更多地考虑估值，较低的估值是很强的安全垫，公司的业务比较确定，不会超出想象。轻仓的股票，持有1-2个点，估值的重要性没那么高。有些公司，尽管估值很高甚至还处在亏损时期，但老板有雄才大略，就可以配置一些，那怕估值很高，因为他以后做的事可能远远超出想象。

中国基金报记者：这意味着你构建的组合包容性比较大？

林鹏：我的投资是开放的、有包容性的，可以是不同类型的投资，但重要的是有底线，有自己的原则和价值观，有的公司绝对不碰。刚才讲的几个案例，像茅台、万科，差异很大，但都是优质的公司，有的是在行业困境的时候买入，有的发展好估值高一些也会买。我并不认为成长和价值是对立的，也不认为自己是一个“低估值股票的投资者“。

我投资的底线是必须赚上市公司成长的钱，而不期待去获取博弈的收益。我对投资的公司的一个基本要求是要为社会创造价值，不能对社会有害。可以高估值，但要是细分行业内最优质的公司。公司质量不好，就算估值很低，我也不会买。

中国基金报记者：你刚才说“不卖”，在减少交易的情况下，如何保持基金业绩排名始终比较靠前？

林鹏：霍华德·马克斯有一本书叫《周期》，他认为有很多周期，要精确预测周期是不可能的。但可以让组合中的股票处在不同的周期，比如有些股票与宏观经济有关，有些则与宏观经济弱相关。

在构建组合的时候，我会考虑买进处在不同周期的股票，最好的状况是：三分之一是当红股票；三分之一跟上市场，但公司基本面还有潜力；三分之一可能短期市场表现很差，但基本面好，未来潜力很大。有些受关注，有些被冷落，各个维度各个周期尽可能做到均衡。

2017年底，我管理的基金业绩很好，但我觉得不太舒服，因为组合里几乎所有股票都涨得挺多，下一年就会比较麻烦。有时候，也没那么多好公司可以换，所以比较挣扎，涨得少点，反而高兴。最好的情况是，净值表现还可以，但重仓股涨得不多。

当然，我也不是绝对“不卖”。如果涨太多也会卖；看错的股票，也会卖。我的换手率在1倍左右，主要是看错和涨太多的股票，看错会止损，涨太多会止盈。

客户利益为先的价值导向

中国基金报记者：资管行业有一个现象：小规模基金业绩很好，规模大了，到一定程度，收益率可能就会降下来。从管理较小规模的专户产品，到后来管理资产规模300多亿，你的业绩一直都很好，是如何做到的？

林鹏：基本上，业绩好的阶段，规模也比较大，意味着高收益阶段的客户总数比较多，赚到钱的客户也比较多，客户体验相对好一些。

我管1500万的时候，就在想怎么管大钱，十几亿、几十亿要怎么做。早期的梦想是100亿，2016年之后，我管的资金已接近200亿。

管规模较大的产品，流动性冲击、交易冲击很大，纠错成本非常高，调仓调结构要提前很久。所以，要减少交易，放弃很多阶段性的机会。

中国基金报记者：2017年，东方红业绩很好却限制甚至暂停了申购，为什么？

林鹏： 那年，白马风格一直延续，我们的重仓股几乎都上涨了50%以上。年底排名，公司有6个产品进入偏股型基金前十。

亮眼的成绩引来大量的客户申购，我们的规模从年初的300多亿增加到了年底的700多亿。但我们清醒地认识到，这样的高光时刻可能只是十年一遇，其中有我们长期坚守的回报，也有市场风格演绎的运气。我们仍然相信能够长期给客户创造稳健的回报，但客户当时的预期可能是线性外推的，他们的短期预期会比较高。我们不希望客户抱着不切实际的期望来买基金，可能对公司品牌和客户心态都是损害。

基于这样的原因，我们决定限制客户申购。一开始限制每天几万，到后面完全停止申购，只能赎回。事后看，随着市场的回落，我们的产品也经历了一定的回撤，虽然一年后都回到新高，但如果客户是在高点冲进来，中间的回撤也会比较大。

我们投研文化的传承始终是以客户利益为中心，长期看是能够大概率给客户创造良好回报的。

中国基金报记者：对普通投资者，你有什么建议？

林鹏：我有一些很铁杆的朋友喜欢自己买股票，基本上不怎么买基金。结果这么多年基本上没怎么赚钱。

为什么？我总结了几点：首先，他们喜欢买股票，因为短期涨得很多，很刺激。而基金是分散投资，涨得慢；第二，市场不好时，他们不会想到买股票，市场好到一定程度，他们才会关心股票，但这时已经不是投资的好时机；第三，他们只喜欢热门的公司，看不上稳定增长的公司，这不是投资的正确心态；第四，普通的个人投资者很难对上市公司有深入的了解，造成了好公司拿不住、烂公司走不掉的状态。

总体上，我觉得对普通投资者来说，直接去参与股票投资从大概率上讲是很难做好的。要相信专业的人能做好专业的事情。中国有优秀的企业家群体，也有勤奋优秀的基金经理群体。只要不对基金投资报以不切实际的收益预期，公募基金会成为普惠金融非常好的承载。

人生下半场 创业再出发

中国基金报记者：离开东方红，创立上海和谐汇一资管公司，你对未来有什么规划，希望建立一家怎样的企业？

林鹏：经过20多年在资本市场的摸索与实践，我愈发认识到一家优秀的资产管理机构，不仅应当履行与投资者之间的信托责任，更应该通过充分发挥专业能力，陪伴优质企业成长，见证伟大公司的诞生，让投资变成一件影响行业、造福社会的事情，让更多持有人因投资而生活更加美好。

我们希望通过陪伴优秀企业的成长与发展，让持有人享受到最优质的投资回报。随着中国社会的变迁和社会结构的转型，科技创新与技术运用日益加强，一批优质的中国企业正在冉冉升起。同时，人们对美好生活的追求愈加强烈，财富保值增值的需求不断上升，普惠金融让更多人享受到社会进步的成果。我们希望通过发挥专业资产管理能力，立足基本面分析，精选那些代表社会经济发展方向、具有一定想象空间的优质企业，长期布局，成为企业的支持者与陪伴者，并以此为投资者获取可持续的优质回报，成为投资者的呵护者与价值的实践者。

我们长期看多中国市场，对中国经济强大的韧性充满信心。企业尚在初创阶段，我们的愿景是在不远的未来，成为中国最有影响力投资管理机构。

中国基金报记者：如何定义“最有影响力”的投资管理机构？

林鹏：所谓“最有影响力”，我们认为有三个维度的考量标准：首先，能够不断为持有人创造优质回报，形成一定的行业口碑。持有人的利益是责任，也是资管机构发展的基石；其次，要成为优秀企业的股东、战略合作伙伴，为中国企业的崛起与腾飞提供战略、资金等多方面的支持；第三，我们希望和谐汇一成为杰出的资产管理平台，吸引优秀人才，打造良好的生态文化和科学先进的激励机制，为人才的发展提供坚实的软硬条件，同时，鼓励人才充分发挥主观能动性，提升专业实力，强调团队的互补与协同作用，个人与平台互相成就。

关于资产管理规模，我认为，资产管理人通过不断提升核心竞争力，发挥专业优势，为企业和投资者创造价值，规模增长是自然而然的事情。