京能集团再度“甩手”古北水镇股权中青旅携手地方国资拟二度受让

时隔仅四个月，京能集团再度发起对古北水镇股权的转让，而潜在接盘方仍然是中青旅。11月28日，中青旅公告称，公司拟与珠海嘉伟士杰股权投资合伙企业（以下简称“嘉伟士杰”）组成联合体，参与受让京能集团在北京产权交易所公开转让的古北水镇10%股权。

京能集团想要“套现离场”的想法在今年6月底已经显现。彼时，京能集团在北交所挂牌拟以17亿元的底价出售其持有的古北水镇全部20%股权。7月初，中青旅公布重大资产重组预案，拟与控股子公司参与受让该部分股权，如果交易成功，中青旅将获得古北水镇的控股权。不过，该项目以京能集团主动终结而告一段落。

如今京能集团再度转让古北水镇股权，转让比例由20%将至10%，转让价格也从17亿元降至8.5亿元，古北水镇估值不变；而接盘方从中青旅及其子公司变成了中青旅与国资背景的联合体。业内人士认为，目前来看，这算是一个折中方案。

古北水镇估值未变

根据中青旅公告，公司拟与嘉伟士杰组成联合体，通过北交所参与受让京能集团公开转让的古北水镇10%股权。联合体成为标的股权的最终受让方后，中青旅分配所得股权中的5.1613%股权；嘉伟士杰分配所得股权中的4.8387%股权。

按此计算，目前中青旅及其控股子公司乌镇旅游合计持有古北水镇41.29%股权，为古北水镇第一大股东方，交易完成后，中青旅方面将持有古北水镇46.45%股权。而古北水镇第二大股权方为IDG资本，其旗下基金合计持有古北水镇38.71%股权。京能集团还剩余持有古北水镇10%股权。

《证券日报》记者发现，在此次方案中，中青旅的联合方嘉伟士杰同样具有国资背景。天眼查显示，嘉伟士杰控股方河南省和谐锦豫产业投资基金（有限合伙）经过股权穿透其实际控制人为河南省财政厅。

与前次转让方案相比，此次京能集团仅转让了其持有的一半股权，但古北水镇的估值并未改变。根据10%股权8.5亿元的交易底价，古北水镇估值至少达85亿元。京能集团于2012年、2013年、2014年分别对古北水镇增资2亿元、6040万元、4595万元，共计出资约3.01亿元，按此估值，目前投资已增值4.6倍。

“目前来说算是一个折中方案，京能集团降低了套现额度，而中青旅又拉来了联合方进行受让，购入方的资金压力就原来的四分之一，对于中青旅的现金流影响显著降低，使得交易更容易完成。”中国旅游研究院研究员杨彦峰对《证券日报》记者表示。不少业内人士认为，此前京能集团一次性转让20%股权，对于中青旅来说资金压力太大，双方价格没谈拢或许是重组终止原因。根据前次转让方案，京能集团方面要求受让方一次性现金支付17亿元。

经营承压增长乏力

在杨彦峰看来，京能集团两度转让古北水镇股权，可能有多方面的原因。“也许是他们判断到了一个价值合理的变现点，也许是有其他资金方面用途，也许是国企要减债聚焦主业的压力，都有可能。”

不过，也有券商人士对《证券日报》记者表示：“京能集团想转让太多股份也未必有人愿意接盘，现在经济环境不好，古北水镇业绩增长开始显现疲态，毕竟这种重资产项目，经营杠杆高，利润端波动可能比收入端大。”

中青旅2018年三季报显示，今年前三季度古北水镇景区实现营收7.92亿元，增速较去年同期减少38%；累计接待游客205.22万人次，较去年同期接待游客数量减少21万人。而根据此前公告，古北水镇2016年和2017年净利润分别为2亿元和1.1亿元。

“中青旅旗下的两个主要景区古北水镇和乌镇其实都已经慢慢成熟，而这类景区一旦到了成熟期增长就会明显放缓。”前述券商人士对《证券日报》记者表示，按照古北水镇目前85亿元的估值来看，其市盈率明显偏高，人工景区类中宋城演艺算比较优质公司，市盈率也仅24倍。

该人士认为，中青旅作为国企，如果想要受让全部10%古北水镇达到控股，其实并不难，以联合体的方式参与受让或许说明其并不想在这个时候控股古北水镇。

事实上，前次转让中，京能集团就项目转让事项征询古北水镇其他股东的意见，中青旅和乌镇旅游就投了反对票。这也引发上交所发函问询中青旅不同意本次交易标的股权转让事宜，又拟参与本次股权认购的原因。这也被业内解读此前中青旅参与受让为“被迫接盘”。

“古北水镇周边的项目确实会对古北项目有持续的竞争压力，周边的项目越来越多了。不过对于中青旅来说古北水镇仍然是一个现金流很好的项目。一些股东基于对价值的不同判断有想要退出的想法也很正常。”杨彦峰表示。

《证券日报》记者试图就此次事项联系中青旅采访，其证券部工作人员表示该部门无权接受采访。截至发稿，记者尚未联系上中青旅就此事置评。