最熟悉的陌生人！新三板牛股“麦克韦尔”变身思摩尔叩响港交所大门
来源：财华网
2014年，牛津大辞典将年度新词的桂冠颁给了“Vape”——它既作为电子烟这一名词，同时也代表着吸电子烟的动词。全球爆红的电子烟不仅推动着行业规模迅速扩大，也刺激各国政府纷纷推出政策对其加以管控。
2019年6月18日，全球最大电子雾化设备制造商思摩尔国际控股有限公司（下文简称“思摩尔”）通过港交所聆讯。在翻滚前涌的行业浪潮中，遭遇越加趋严的监管风暴，这会将思摩尔推向何处？
前世今生
思摩尔的前身是成立于2009年9月的深圳市麦克韦尔科技有限公司（下文简称“麦克韦尔”），据Wind显示，2016年3月麦克韦尔正式登陆新三板。按前复权股价计，截止2018年6月8日收盘报每股124.07元，较上市首日收盘价每股10.98元涨幅超十倍，成为低迷的新三板市场中首家完成十倍涨幅的个股。
2019年6月5日，停牌多日的麦克韦尔发布公告称终止在新三板挂牌，为了前往香港交易所(00388-HK)上市，公司完成了一系列重组，才正式以思摩尔的新名称站在港交所大门的咫尺之外。
业务特征
1）市占率全球领先
据弗若斯沙利文资料显示，按2019年收入计算，思摩尔以11.03亿美元（约合76.11亿元人民币）的年度收入位居全球最大的电子雾化设备制造商，市占率达到16.5%，较其他竞争厂商优势明显。
2）收入高增长下的业务分化 ODM业务占比持续扩大
思摩尔主营业务包括基于ODM制造加热不燃烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件。在规模优势及高研发投入的情况下，思摩尔一方面为日本烟草、美英烟草、Reynolds Asia Pacific等国际烟草及电子雾化公司提供研究、设计及制造的业务，另一方面也以自有品牌APV开展零售业务。
思摩尔2016至2019年收入的年复合增长率高达120.8%，但面向企业客户的ODM业务及面向零售客户的APV自有品牌业务已经出现了分化。
2017至2019年，面向企业客户收入年化收入增速分别为96.8%、148.3%、163.6%，呈提速趋势。同期，面向零售客户收入年化收入增速则分别为184.4%、67.7%、10.6%，增长率急速放缓。
2019全年，面向企业客户收入同比增长163.6%至65.69亿元，占公司总收入比重达到86.3%；面向零售客户收入同比仅增长10.6%至10.42亿元，占公司总收入比重降至13.7%。面向企业客户ODM业务的持续高速增长，成为公司的收入来源的绝对主力。
2020年新冠疫情加剧了企业客户和零售客户的收入分化趋势。思摩尔自有品牌APV的平均售价较高，在疫情中消费者需求减少。另一方面，就中国市场而言，因禁止网售电子烟，疫情中销量将受到较大影响。在2020年前四个月，面向零售客户收入同比大降40.5%，而面向企业客户的收入却同比增长20.3%。
3）美国市场收入占比最高，中国市场增速最快
按地区划分，美国市场占思摩尔收入比重最高。2019年美国市场直接收入占公司总收入重达到30.9%，但考虑到2019年思摩尔销往香港地区的产品93.4%发往美国，综合来看2016至2019年，美国市场收入占公司总收入的55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，2019年尽管有所下降，但仍牢牢占据第一的位置。
2019年美国市场收入占比略有降低的原因主要是中国大陆地区和英国收入的高增长。2019年，中国大陆地区收入占比大增10个百分点至20.9%，英国收入占比提升4.8个百分点至6.7%。
规模与毛利率“双增” 推涨业绩
尽管随着电子烟消费者群体的不断扩大，不少国家纷纷收紧管控，但这仍没有阻止思摩尔业绩的持续高速增长。2019年，思摩尔收入同比增长121.6%至76.11亿元，纯利同比增长196.2%至21.74亿元。
2016至2019年，思摩尔毛利率分别为24.3%、26.8%、34.7%、44.0%；纯利率分别为15.0%、12.1%、21.4%、28.6%。盈利能力不断上升，这一是由于规模上升后，公司销售成本占收入比重由2016年的75.7%下降至2019年的56.0%。另一方面，2017年之后公司的每标准单位的电子雾化设备及电子雾化组件价格开始上升，尤其在2019年增长较快，这主要是由于公司推出平均售价更高的新系列加热不燃烧产品所致。
思摩尔快速增长的研发开支投入是公司保持领先优势及推出高单价产品的关键之一。财华社记者注意到，2016至2019年公司研发开支投入占总收入比重分别为2.1%、3.9%、3.1%及3.6%，整体并没有落后于快速增长的收入增幅。
监管难阻行业发展
谈及烟草行业的高利润，国人首先想到的可能就是税前利润过万亿的中国烟草。电子烟对传统香烟具有一定的替代性，这也足以撬动广阔的市场容量。沙利文预估2019至2024年电子烟销售额占烟草制品销售总额的比例将由4.2%提升至9.3%；加热不燃烧设备销售额占比将由0.7%提升至2.7%。
尽管电子烟拥有撬动烟草行业巨大容量的可能性，但是各国政府亦加强管控以规范发展。2019年11月1日，中国市场监管总局和国家烟草专卖局联合发文督促禁止电子烟网售，并禁止在互联网上发布电子烟广告。深圳、杭州、南宁等城市也禁止在公共场所吸电子烟。目前全球超过42个国家和地区禁止或限制在公共场所使用电子烟。
伴随着各国对电子烟的管理政策的逐步推出，实际这也是电子烟管理规范化的必然过程。全球烟民基数庞大，在更新的替代方式出现之前，电子烟的市场的增长仍难以撼动，思摩尔将在监管风暴中前行。