「保险行业」2019年投资策略：脚踏实地与仰望星空

来源：格隆汇

机构：申万宏源

本期投资提示：四季度在去年同期低基数下补短板，推动全年目标实现。

寿险新单基数在四季度明显回落，预期上市险企四季度单季寿险业务可显著增长：去年同期134号文代理人炒停年金险，部分代理人提前完成四季度指标，同时“开门红”产品形态转变部分消耗险企运营资源，4Q17平安寿、国寿、太保寿和新华新单单季同比增速分别为20.6%、19.7%、-27.1%和-47.6%；今年上市险企持续推进保障类产品战略布局，叠加年末基数与战略布局等因素，预期4Q18平安寿、国寿、太保寿和新华新单单季同比增速分别可达15.0%、16.0%、45.0%和35.0%，维持单季度双位数增长趋势。

展望2019：可实现全年保费平稳增长，推行保障与理财型产品均衡营销，弱化开门红时点数据。

全年推行保障产品前提下进一步均衡发展：队伍质态显著改善，人均产能拉开竞争差距，预期上市险企代理人规模可维持小幅稳定增长，保障类产品新单保持双位数增长；展望2019年保障类产品中短期内仍可维持较高增速，未来保障与理财型产品均衡销售满足客户需求。开门红逐步弱化：同一年金产品不同缴费方式不改变NBV总量，拉长期限有助于抬升Margin区间，预计开门红NBV波动在-5%以内，预期年金产品在低基数效应与重视程度逐步下降背景下全年持平。

短期来看资本市场波动对今年投资收益一定承压，长期来看投资收益仍具一定安全垫。

预期权益市场单边下行可能性较低，长端利率地点在3.3%附近，预计全年净投资收益率4.7%，总投资收益率5.0%；平安、国寿、太保和新华2017年对2018年EV投资收益率假设对比过去5年上述公司的净投资收益率的平均值安全垫分别为89BP、-35BP、42BP、60BP。对标中国台湾、日本和美国等成熟市场，险企可通过调低预定利率、调整大类资产配置实现利差益，未来股票市场企稳，股权投资行业限制放开，险企长期股权投资配置占比提升，投资收益可进一步实现。

资产端：EV增速可维持15%以上，准备金释放推动业绩持续增长。

结合利率和股市波动对期末静态EV冲击，并结合对全年NBV增长变化进行情景分析：假设内含价值收益为期初内含价值的10%，假设年度分红等于各类假设变差和模型变动；假设沪深300指数年度变动幅度-15%，平安NBV变动-5%，新华NBV变动0%，国寿NBV变动-10%，太保NBV变动-5%，四大险企内含价值增速分别为19.3%、15.0%、15.0%和19.6%。同时准备金释放提振业绩表现：保守预计下，10年期国债750天移动平均线上行20BP，准备金释放下利润有望继续保持两位数增长。

投资建议：

关注板块周期与成长属性兼备，切换至2019年PEV估值处于0.7-1.0倍，具备一定安全边际。看好全年保障产品新单增长，2018年行业转型调整下管理层、分支机构、基层代理人均逐步适应保障类产品的销售方法和节奏；在整体对宏观经济预期较为悲观的背景下，长期保障缺口+待挖掘代理人产能的长逻辑支撑，保险板块的避险属性将逐步展现，标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。