全通教育：想收购吴晓波16亿资产？跌掉600亿市值后再看全通教育
作者 | 市值罗盘来源 | 市值罗盘
A股投资最怕遇上雷股，更怕的是不知道总结，回头再踩一次！比如全通教育，股价从最高峰的460块跌到了如今的5块钱，如今又死灰复燃、收购吴晓波的核心资产！读懂全通教育，就读懂了选股的三条红线！
A股成名已久的公司有两类，一类是茅台，一类是全通教育。所谓全通教育，就是管你哪路好汉，只要是买了我股票的，通通教育一遍！
进入2019年，全通教育一面引国资入股，一面又要收购吴晓波的巴九灵公司，大有死灰复燃之势！
说起巴九灵大家可能不清楚，但大名鼎鼎的企投家、吴晓波频道可是人尽皆知，吴晓波旗下的核心资产全在巴九灵公司里！
巴九灵净利润7500万、估值16亿，全通教育扣掉商誉后净资产也就8个亿，说吴晓波借壳全通教育上市猛拍君觉得还差不多。本次收购毫无意外的以失败告终。
全通教育虽然被刻在了历史的耻辱柱上，但是猛拍君要说，全通教育可谓是反面教材的典型，读懂了全通教育，就远离了被炸死的命运！
01 第一条红线
猛拍君早年做管理咨询时，有一句话经常要讲给客户老板听，那就是“企业要依靠能力走向未来”。为什么？因为如果你没有核心能力、核心资源，风口一过企业就要玩完！
玩完的企业分为两类，一类是灵机一动发明了个不靠谱的商业模式，另一类是靠抱大腿活着。全通教育则是干了个不靠谱的商业模式、抱着大腿活着！
时间回到2014年，刚上市的全通教育风光无限，这家公司从“家校互动”行业中杀将出来，通过IPO戴上了行业的王冠。
全通教育的“家校互动”产品，品牌叫“校讯通”，然而品牌的所有者并不是全通，而是中国移动，全通教育负责产品的开发、运维和推广，产品赚到的钱，由中国移动和全通教育进行分成。
我们从中国移动视角能看的更清楚，其实就是老大哥中国移动要做个校讯通的业务，自己不想开发不想推广，问问谁能帮我做？全通教育说我能做！而且我所在的这一大片地儿全包！于是老大哥说，好！这片地方独家包给你，我赚到钱分你一杯羹！
全通教育就是靠着这种业务IPO的，一没能力、二没资源、三没可持续性，也难怪IPO后的全通教育，一边儿吹着牛皮说市场未来几年能从20亿增长到100亿，另外一边儿却在想办法另谋出路。
这样的公司还能IPO、IPO后还能被封神，猛拍君也是无话可说。不要投资没有核心能力，或者所在市场有高度不确定性的企业，是选股的第一条红线。
02 第二条红线
全通教育靠着中国移动老大哥活着，自己唯一的资源能力就是有点软件开发团队、有当地市场的关系网络，全通也知道这样没发展，必须想办法跨区域、拓产品。
然而，做“To 体制内”的生意区域壁垒高耸，同时自己的产品线就这么宽，怎么办？上市不是白上的，于是，并购吧！上市后的三年里，全通教育开展了风卷残云式的并购。
并购目的一分为二，其一是收购区域型企业，开拓区域市场，其二是收购教育领域的相关业务。
我们先看区域市场。2015年全通教育主要买了华北、华中、西北、西南的公司，净利润基本上都只增长了一年，然后就开始下滑；2016年又买了华东的资产，华东的业绩同样只蹦跶了一年，然后就开始下降了。
为什么全通教育的并购如此失败？我们想想，区域型公司为什么愿意和你合作？其一是通过被收购变现一部分现金，其二是你有好的产品，在我这儿卖，我们一起赚更多的钱，干更大的生意！产品本身不行，区域扩张型并购注定了要失败！
我们再看新业务领域，也就是花了10个亿买下的北京继教网，这也是注定了要出事儿的一起并购。北京继教网是做K12教师培训的，旗下“全国中小学教师继续教育网”为教育部指定网站。
说白了，人家的业务全通教育完全不懂，与此同时，全通教育自己的净利润还没有继教网高！不懂业务且没资源+蛇吞象，是并购失败的标配！一旦对赌结束，业绩必然变脸！
只不过全通教育更惨，政策风向变动以及竞争加剧带来毛利率的大幅下滑，最终导致继教网还没熬到对赌期结束业绩就不行了。
于是，2018年继教科技一家公司商誉减值6个亿，将全通教育本就微薄的净利润吃了个干干净净。
说句公道话，尽管网上的文章黑全通教育黑的可以，但是全通做的这些并购，买的是真不贵！市盈率都在10~15倍左右。只不过完美踩中了并购的两条红线：产品不行寄希望于收购区域型公司拓市场、没有资源不懂业务想通过收购新业务增利润！
03 第三条红线
还剩最后一条红线，轻资产的公司之所以好，是因为对投资依赖低，只要有真金白银流入，就都是可供分红的利润！然而，轻资产公司有一个不该轻易碰的雷区，那就是想要依靠并购发展！我们且看全通教育！
全通教育是典型的轻资产公司，总资产21.55亿，固定资产、存货加起来只有6500万。
与此同时，全通教育也几乎不需要什么内生投资，也就买买软件、电子设备，五年一共才花了2个亿，平均每年4000万。
然而，大家也都知道了，为了实现跨区域发展并寻求新增长点，全通教育选择了疯狂并购。虽然标的体量都比较小，但五年累计也投了9个亿出去，这样一来，内生外延投资总共11个亿。
这11个亿看似不大，但全通教育辛苦经营五年赚到的真金白银还不到4个亿！这还得亏全通教育2018年业务没做多少，垫款减少旧款回笼，不然五年也就2个亿的回款。
这样一来，全通教育只好靠借贷了，然而以全通教育21亿总资产、14亿净资产，其中还有7亿商誉的资产水平，银行根本不给你钱，全通教育五年从银行拿回来的净资金只有2.2亿！其它的全靠定增！
定增还不够，大股东就只好自己掏钱，于是2015年借给公司2亿元过桥资金，当年还上；2016年又借了将近1亿，2年时间才还上。这样才勉强支撑住了公司的运营。
即便如此，代价也是十分不菲，2018年全通教育的有息负债是3.36亿，利息支付高达5100万，综合借款利率到了15%！五年间总共赚了3.57个亿的真金白银，将近1/3都用于还利息了！
说白了，并购本质上是要在产业上加杠杆，产业上加杠杆到一定地步，就需要利用资金加杠杆支撑，而轻资产公司的精髓就是低投资、低借贷，资金上根本加不起杠杆！所以，轻资产公司高负荷并购，一定会带来资金链上的高风险！
最后，猛拍君再给大家划一遍重点，三条红线如下：
第一条，看不到核心资源和能力的商业模式，或不确定性高的产品或市场
第二条，产品不行的区域拓展型收购+资源不行的相关多元化收购
第三条，轻资产公司进行大规模并购
其实，这三条只是从全通教育身上看到的，猛拍君这么多年在资本市场里进进出出，对烂股票的特征烂熟于心！像最要命的去并购一个动辄投资几十亿上百亿的非相关产业，再比如做实业的公司天天赚着做金融的钱！
等哪天猛拍君给大家来一篇深度文章，讲讲如何识别雷股！这一篇全当开胃小菜了！
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