浩泽净水折价出让43%股份于海尔电器：塞翁失马 焉知非福

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11月1日，海尔电器(01169-HK)和浩泽净水(02014-HK)发布联合公告，海尔电器以16.47亿港元现金代价认购浩泽净水的15.99亿股新股，这约占浩泽净水经扩大后总股本的42.9%。值得注意的是，每股认购价为1.03港元，较当日浩泽净水收盘价折让约30.4%。

折价30.4%售股，这对于一家上市公司来说并不光彩，但对于饱受债务压力、经营质量下降的浩泽净水来说可能意味着转机的开始。

命运多舛的浩泽净水

1）弱势的股价

浩泽净水于2014年6月17登陆香港联交所开始买卖，发行价为每股2.70港元。股价最高曾

冲至每股4.584港元（除权后），2015年，公司曾遭遇沽空机构狙击，股价大幅下挫。如今每股1.48港元（截止11月1日收盘）的股价处于历史底部区间。

2）业务结构变化

据Wind数据显示，自2011年至今浩泽净水的业务结构经历了多次转变。

1.2001年，该公司以净水及空气净化业务构建双主营结构，收入占比分别为56.1%与43.9%。

2.2014年，浩泽净水上市后首份年报显示，空气净化业务收入占比已经大幅降低，仅为19.6%，净水业务占比上升至80.4%。

3.2017年，公司新拓展了从事微型电机销售的供应链服务业务，此项业务发展迅速。

4.浩泽净水2019年上半年财报显示，净水、供应链服务、其它业务（主要指向分销商提供的贷款业务）三大业务的占比依次为65.24%、27.85%、6.92%。

单独列项的空气净化业务收入首次从该公司的财报中消失。

现在看来，浩泽净水是以净水机业务为绝对的支柱性业务，并有面向分销商的贷款业务提供支持。微型电机业务也逐渐开始发力。

商用租赁净水机业务爆发

浩泽净水主要面对的是商用净水市场，租赁模式是目前市场中的主要业务模式，市场竞争趋于白热化。

浩泽净水财报显示，2017年公司净水收入11.69亿元（单位：人民币），2018年降至11.49亿元。但是，在该业务分部下子版块的商用租赁净水机却在2018年获得喜人增长，新增装机192,000台，同比增长65.5%，该板块收入6.21亿元，同比增长21.8%。与之对应的家用型净水机2018年新增装机55,000台，板块收入为1.62亿元，同比增长仅为2.8%。

尝到甜头的浩泽净水在2019年进一步强化商用型租赁模式业务。于2019年上半年公司新增安装租赁型净水机约92,000台，同比持平。该板块收入却同比增长18.7%至4.43亿元。商用型租赁模式业务板块收入占整体收入的比重也由2018H1的36.8%上升至41.1%。

这令2018年归母净利润遭腰斩的浩泽净水重新见到了业绩回暖的曙光。2019年上半年，浩泽净水归母净利润重拾增长，同比增长21.3%至9418.1万元，这达到了2018年全年归母净利润的83.4%。

在商用型租赁业务发力的浩泽净水于2019年似乎有意采取更激进的市场拓展策略。期内公司资本开支为3.55亿元，据该公司财报中披露这主要是用作购置物业、厂房及设备用来生产水机。

这将公司的非流动资产项下的物业、厂房及设备金额价值推至上市以来的新高达到9.54亿元，较2018年末增长14.5%。

同时，虽然商用型租赁业务在快速扩张中，但是财报显示公司的贸易应收款项及应收票据由2018H1的4.62亿元增长至2019H1的5.60亿元，同比增长21.2%。相比较而言，同期公司收入增速仅为8.1%，归母净利润增速为14.4%。

快速增长的资本开支及应收账款令浩泽净水的现金状况承压。截止2019年6月30日，公司的现金及现金等价物为1.92亿元，较2018年12月31日的2.58亿元下降25.7%。这亦是该公司上市以来的最低值。同期，该公司的债务净额（债款总额减现金及现金等价物及短期投资总额计算）也由2018年12月31日的16亿元，增长至2019年6月30日的21亿元。

负债增长，债务结构恶化

截止2019年6月30日，浩泽净水的负债总额为38.87亿元，资产负债率为53.58%，这较2018年12月31日增上升3.94个百分点。同时，公司的长短债务结构也发生了变化。非流动负债较2018年12月31日下降36.0%至6.54亿元，流动负债则大涨44.2%至32.33亿元。

长短期债务结构变化进一步推高了浩泽净水的融资成本。公司融资成本占收入的百分比由2018年的10.3%增至2019年上半年的13.5%，增长了3.2个百分点。

“塞翁失马，焉知非福”

可见，历经多年业务结构调整，浩泽净水终于在商用型租赁业务找到了业绩增长的发力点。但随着公司业务的扩展，资本开支的增加，应收账款的增长令浩泽净水经营压力陡增。公司公告称此次募集款项净额的16.2亿港元中的60%将用于偿还债务，40%用作一般营运资金。这不仅缓解了浩泽净水的经营压力，也为公司业务的进一步扩张备好弹药。

另外，根据两公司联合公告中披露：

1.将授权浩泽使用“海尔”品牌及有关商标推销浩泽产品。

2.在生产制造水净化产品上展开合作。

3.海尔电器与浩泽可以共享分销渠道，包括售后服务资源的共享。

瞄准净水市场的海尔电器

海尔电器正瞄准净水机市场布局，准备大展拳脚。据该公司三季度营运数据公告显示，截止2019年9月30日，该公司三大分部业务的收入（分类间抵消前）为洗衣机业务165.23亿元，渠道服务业务484.48亿元，热水器及净水机业务仅为60.14亿元。实际上，这项净水机业务是2019年7月海尔电器刚刚通过资产置换从海尔电器国际股份有限公司手中获得的青岛海施水设备有限公司所提供。

海尔电器如此大手笔投资浩泽净水，首先是看好了浩泽十年聚焦在中国净水市场的专注性。同时，近年来我国白色家电市场竞争激烈，2018年海尔集团旗下H股上市平台海尔电器营收

达到852.50亿元，A股上市平台海尔智家(600690-CN)营收更高达1833.17亿元，是我国家电行业当之无愧的头部玩家。根据弗若斯特沙利文报告的报告显示，于2017年，浩泽净水的市场规模（按零售价值计）为8.0%，高于第二名至第五名的累计市场规模。这除了体现浩泽净水的高市占率，同时可以看出该行业集中度低的现状。这对于想进一步实现业绩增长的海尔电器来说无疑是非常优秀的行业赛道，收购浩泽净水股份不仅仅意味着对浩泽净水施以资本助力，同时海尔电器也可以在技术资源上和渠道资源上借力浩泽净水的多年布局实现快速增长。

弗若斯特沙利文报告预计我国的商业楼宇净水器零售额将由2017年的约186亿元增长至2022年的440亿元，年复合增长率高达18.8%。此次收购完成后，浩泽净水预计成为海尔集团的旗舰商用净水业务平台，两家公司强强联手或将分享市场增长的红利。此次浩泽净水折价出让股权真是让人想起中国那句老话——塞翁失马，焉知非福。

作者：金博

编辑：彭尚京