一手好牌为何打烂？四问海南海药

文丨Molly··编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

生硬地蹭“人民希望”瑞德西韦热点的海南海药，竟是监管名单上的常客。

日前对监管函洋洋洒洒的回复，更是令人唏嘘不已。

种种迹象表明，在医药这个很有前途的行业，海南海药已越走越偏。

第一问：

回复关注函质疑，在澄清还是在狡辩？

日前，深交所向海南海药（000566. SZ）发出关注函，要求说明“在账面留存大量货币资金、营业收入未明显增长的情形下，维持较高的债务规模并承担较高财务费用的具体原因”等被广泛质疑的情况。

对此，海南海药在7月29日的回复中宣称，2019年末货币资金余额共计20.84亿元，扣除其中9.19亿元募集资金后，可日常支配的货币资金并不充裕。公司采取了定期存款、购买低风险理财产品等方式，以提高募集资金使用效率。同时通过银行贷款、应付票据、以及定期存单质押、存入票据保证金等短期融资方式进行资金筹措，以满足正常生产经营的需要。

海南海药同时强调，不存在债务偿付风险。

《正经社》翻阅2019年财报发现，海南海药的存贷双高问题，绝不是空穴来风：截至2019年末，海南海药短期借款、长期借款、应付票据分别为21.54亿元、9.44亿元、11.68亿元，分别同比增长8.48%、513.02%、3793.17%。同时，账面留存大量货币资金，其中，15.21亿元处于受限状态，包括定期存款12.08亿元、银行承兑汇票保证金2.76亿元。

这跟爆雷前的康得新和康美药业，已然高度相似，海南海药的回复，却显得如此轻描淡写。

市场对其的另一质疑，是涉嫌“隐瞒子公司”：2011年12月，海南海药一全资子公司收购了台州一铭50%股权。收购完成后，海南海药将其纳入合并报表范围。后来，本是子公司的台州一铭却摇身一变，成了海南海药合营公司，并同时成为第一大客户和第一大供应商。

对此，海南海药的回复称：

其一，由于发现无法对台州一铭形成实质性控制，且其核心技术均为其他股东（合计持股50%）掌握，遂在2012年度半年报中，将其调出合并报表范围，纳入合营公司管理。

其二，台州一铭拥有生产美罗培南粗品的独有生产工艺技术及团队，其产品质量、价格、供货均较为稳定，是该公司主要产品的重要原料药供应商。

为了确保其产品质量以及供货稳定，海南海药会直接向台州一铭销售其生产所需中间体，因此形成了既是供应商又是客户关系。

拥有50%股权的子公司竟然硬生生地被处理成了“合营公司、第一大客户和第一大供应商”，就法理而言，这种解释显然很难让人信服。其中猫腻，《正经社》将持续关注。

第二问：

募投项目一再变更，为何屡教不改？

事实上，这并不是海南海药第一次被监管敲打。《正经社》发现，几乎每隔一段时间，他都会被监管部门提醒一番，仅仅2018年，就曾因多项违法违规，连续四度遭到了监管部门处罚。

到了2020年年初，海南海药还搭了一趟“人民的希望”瑞德西韦的车。2月14日，海南海药声称自己是瑞德西韦原料药的生产厂家，并且具备年产350万支的规模化生产能力；随后又很快改口称自己生产的只是“试验样品”。

为此，海南海药及相关负责人遭到了深交所的通报批评。

活脱脱一个屡教不改的典型。更有甚者，在监管机构眼皮子下顶风作案之余，海南海药面对投资者也不“老实”。

2015年以来，海南海药多次以非公开发行的方式募资。其中，2015年2月，募集资金5亿元，其中1.65亿元拟用于年产200吨头孢克洛粗品生产线建设项目。

到了2015年6月，海南海药股东大会却通过了《关于募投项目——年产200吨头孢克洛粗品生产线建设项目部分变更实施主体的议案》，同意公司变更募投项目实施主体。时至今日，这个耗时已达5年多头孢克洛粗品生产线项目仍然没有完工。

2016年8月募集资金30亿元，计划用于投资天地药业的医药产业园项目。目前，项目进度只有4.47%，实际投资额仅有3100余万。

然而，在募资项目进度停滞不前的背后，募集资金中的10.66亿元竟然被用来偿还了公司债券“17海药01”。

第三问：

净利大幅下滑，为何重销售轻研发？

根据公开的宣传资料，海南海药围绕大健康发展，已初步形成了集药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务几大板块的布局，目前以药品及医疗器械研发、生产和销售为主。

但在实际运营过程中，对于医药这个很有前途的行业，海南海药却有越走越偏之势。

《正经社》翻阅年报发现，2016年至2019年，海南海药的归母净利润呈现出大幅下滑的态势：营业收入分别为15.44亿元、18.25亿元、24.72亿元以及24.45亿元，归母净利润从1.65亿元、8662.66万元、1.2亿元直接下滑到了-1.59亿元。

与此同时，自2015年以来，海南海药的销售费用率却在持续地大幅攀升，其中尤以2019年最为极端：2019年，营业收入同比下降1.07%，净利润大跌233.09%，销售费用却同比猛增56.69%；销售费用率从2018年的29.95%一举猛增至47.43%，增幅高达17.5个百分点。

换言之，销售费用的大幅增加，对营收的带动能力却是越来越小。

与之相对应，海南海药的研发投入却少得可怜，整个2019年只投入 9188.69万元，跟同期的11.60亿元销售费用相比，简直是凤毛麟角。

有业内人士认为，在医药行业一致性评价及集采政策加速落地实施的大背景下，严重依赖销售的药企生存空间越来越小，这种轻研发重销售的模式难有持续性。

2020年7月10日，海南海药发布业绩预告，预计2020年上半年归属上市公司股东的净利润为4000万至6000万，同比下滑51%至26%。

第四问：

大手笔资本运作的同时，为何对主业锱铢必较？

海南海药之所以受到监管部门如此“重点关注”，跟其前几年的频繁资本运作也不无关系。

近年来，海南海药持续进行投资并购，炒股、理财、投资PE和工程项目以及购买房产，一样也没落下。

2017年7月，海南海药发布公告称，以不超过6亿元的自有资金进行证券投资， “在不影响公司及子公司正常经营及风险可控的前提下，在二级市场积极寻找战略性证券投资机会”。

2018年6月，海南海药在其发布的2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告中指出，近年来，公司在项目建设、理财投资、股权投资方面存在持续资本性支出，投资现金流出量较大。

有评级报告指出，跟踪期内，海南海药对外股权投资、理财产品投资规模仍大，且在建项目较多，“若相关投资回报无法达到预期，可能会对公司偿债和盈利能力产生负面影响”。

2017年9月，海南海药临时股东大会审议，同意子公司海口市制药厂有限公司、海药大健康管理（北京）有限公司等使用部分闲置募集资金购买银行保本理财产品，额度分别不超过1.5亿元、14亿元、4.5亿元。

2018年半年报显示，海南海药购买理财产品的金额达5.98亿元，上期发生额则为14亿元；理财产品赎回达6.04亿元，上期发生额为16.58亿元。

PE投资方面，2018年9月21日，海南海药公告称，海药投资出资4000万元参与投资杭州杏泽兴福投资管理合伙企业（有限合伙），成为其有限合伙人。

在此之前，2018年8月15日，海南海药宣布投资跨界农业，通过海药投资拟以2000万元购买海南本地上市企业神农基因子公司海南波莲水稻基因公司112.35万股股份，占比1.4409%。

此外，海南海药还购买房产。2016年10月，公司曾耗资1.06亿元，购买北京市东城区南竹杆胡同一处房产；2017年9月，又耗资3.85亿元购买重庆的浙商大厦。

海南海药以往每一次资本运作都是大手笔，对公司主业发展却是锱铢必较。在医药研发投入方面少得可怜，2019年只投入 9188.69万元，还不如之前买的一套房子的价钱。

这般“折腾”公司的后果，自然是不言而喻。

2019年5月，海南海药发布公告称，控股股东、实际控制人签署《控制权收购协议》，交易完成后，华同实业成为海南海药控股股东，国务院国资委成为海南海药实际控制人。

自古以来，但凡不务正业的人，最后要么干成了大事，要么黯淡收场。海南海药在新东家的带领下将走向何方，我们拭目以待。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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