长江电力：水电主业稳健 资本运作打开成长空间

长江电力发布2019年半年报，公司2019年上半年营业总收入203.63亿元，同比增长6%;实现归属母公司净利润为85.72亿元，同比增长0.59%;加权平均净资产收益率为5.94%，同比微降0.3 个百分点。

水电主业稳健，毛利微增对冲增值税优惠到期

公司2019年上半年实现发电量853.89亿千瓦时，同比增长5%;公司发电量稳步提升，推动营收同比增长6%，主营业务持续改善。从电价来看，测算公司2019年Q1、Q2的度电不含税电价分别为0.239、0.240 元/千瓦时，同比分别增长0.8%、1%，公司电价稳定向好，并未受到市场化交易等因素冲击。公司上半年实现毛利润116.06 亿，同比增长6.47%。主营业务改善，叠加各项费用小幅下滑，助力公司实现业绩稳定微增，对冲了去年同期有增值税即征即退的其他收益的基数影响。

积极推动资本运作 股权投资与低成本融资并行

公司一方面积极加强业绩推介力度，使得更多投资者认识到公司良好的经营业绩和公司治理，另一方面通过积极的资本运作，在股权投资和债券融资方面均有所建树。公司上半年新增对外投资72.09亿元，实现投资收益19.06亿元，股权投资为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。公司对外投资也围绕水电流域联合优化调度、增量配售电业务、长江流域环保整治等领域展开，未来有望与公司主营业务形成较好的协同效应。此外公司精准把握窗口，发行 150亿元债券，新增债券综合融资成本3.41%，较去年同期大幅下降约90bp，推动公司财务费用率持续下行。公司通畅的融资渠道有望持续募集低成本资金，将更好助力公司未来发展。

乌白两电站建设有序推进 未来择机注入上市公司

目前三峡集团金沙江上在建的乌东德(1020 万千瓦)和白鹤滩(1600 万千瓦)进展顺利，预期在2021年实现首批机组投产，2023年有望全部投运。待两电站注入上市公司体内后，公司装机容量将迎来跨越式增长，带动业绩进一步提升。

维持长江电力“买入”评级

公司作为全球最大水电上市公司，其良好的现金流、稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下，水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定，预测公司2019年-2021年EPS分别为1.04、1.04 和1.06元，维持买入评级。