申万宏源首席经济学家杨成长谈资管新规：“堵疏关系”待改善

中国网财经9月27日讯 今日下午，2018中国银行保险业国际高峰论坛正式召开。会上，申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长表示，资管新规实施一段时间之后取得了一定成就，从导向上来讲有两个问题有待于进一步改善。第一，堵和疏的关系。第二，“把所有问题放在一个篮子里统一解决”是否合适。

以下为部分文字实录：

我想代表上海的金融从业者对银行保险产业园蓬勃发展，对论坛的举办表示祝贺。我相信这个园区一定会取得成功，主要有三点：

第一，定位准。保险业的辉煌起码还有20年，中国保险业占比很低，中国金融业不缺资金，将来实体经济也不会太缺资金。中国的主要问题是缺乏长期资金，所有金融机构获得的都是短期资金。正因为这样，保险是能够获得长期稳定资金的重要入口。所以，在很多国家它是整个金融的基石，像中国的台湾，甚至美国。保险也是金融业的鼻祖，金融业是从保险开始的，是从跨期保值分散风险开始的。我的说法只是想表明它有辉煌的未来。

第二，选址好。金融业跟钢铁不一样，钢铁业下班了洗个澡那就彻底下班了，一瓶二锅头、一盘花生米就可以享受生活了，但金融业的从业者，特别是一线从业者是上班下班连为一体的，所以特别需要的不是北京金融街的办公环境，而是工作生活一体化的办公环境。浙江以乡村作为基础改建的基金小镇获得了成功，美国华尔街尽管有很多门面，但是大的私募基金操作平台都在周边小镇。所以我们不要强调离都市有多近，我们要强调与都市隔离的有多好。

第三，创造出非常好的金融营商环境。

从我的观感来讲，要强调这个园区的两大基础设施建设，一是电信，这是金融业园区的命根。不在于办公楼有多好，而是电信要24小时全球化联网、全球化交易。所以它是基石中的基石。二是怎么增加文化要素。我看到的更多的是标准的办公楼，民俗的文化、生活的文化还不够。

资管新规已经实施较长时间了，在这里谈为什么要做，怎么做没有必要，重点谈一下资管新规实施一段时间之后取得的成就，存在的问题。

从导向上来讲有两个问题有待于进一步改善。第一，堵和疏的关系。刘纪鹏老师讲的那些都是在强调怎么把过去不合法、不合规灰色的堵掉，这些不合法大部分是不合规，很多是灰色的，合法，但不合乎过去惯常的做法，这些都是因为正常的金融市场需求得不到满足而走的偏道。正因为这样，如果只讲堵，不讲疏，就会出现风险因解决问题而起，利率因解决问题而高，融资问题因解决问题而上升。

第二，我们这次对金融风险问题查的比较透，把所有问题都查出来了，但是我们又想把所有问题都放在一个篮子里彻底解决掉，这就容易出问题。就像年龄偏大的人，拿着体检单，发现血压不太好，心脏也不太好，血脂偏高，跑这个科开点药，跑那个科开点药，容易吃出大问题，因为所有毛病可能都是主要毛病带来的，可能就是糖尿病带来的，糖尿病问题解决了，其他问题就都解决了。所以，我们这次是把所有问题放在一个篮子里统一解决，这就容易出问题。

回过头来看，我们要正视五个方面的问题怎么去疏。

第一，大小银行之间的资金往来问题。在座的有多少人在农信社存过钱，在小银行存过钱，很少，大家存钱都是工农中建交招商民生。这就导致了小银行缺乏存款来源，钱都存在大银行了，但是资金的需求大银行放贷风险控制要求更高，而小银行相对灵活。所以，这就出现了放贷是小银行强，吸纳存款是大银行强。大银行吸纳了那么多资金，而且平均资金成本已经二点几，他又不愿意放给实体，愿意放给小银行，让小银行再去放给实体去服务中小企业，这不是挺好吗？可是这么多年来，大小银行之间资金怎么调剂没有正常渠道，所以大小银行之间的资金调剂永远是在走偏门。过去叫同业存单、同业贷付，现在叫同业存单。大银行想与其贷给企业，不如贷给小银行，小银行想我能从大银行获得资金，再去放贷，赚取利差，挺好，但是小银行同业资金来源太多。很多地方中小微企业去工农中建去解决贷款问题是不可能的，但小银行有能力去解决，不过缺乏稳定的资金来源。

第二，在座的很少有人在银行存3年、5年，银行有160多万亿存款，50多万亿是活期存款，30万亿是事业单位和财政存款，20万亿是金融机构的同业存款。有多少稳定的长期的存款。所有的企业，尤其是制造业，需要的都是长期资金。企业存在的问题，一是得不到银行贷款，二是银行给的贷款都是一年期的，而且还要过桥，到一年还掉才能续贷。这些贷款企业放在生产中早就变成半产品或者原料了，可是银行说账上都是期限很短的资金，现在要监管，要资管合规，期限又要匹配，怎么匹配？所以我们过去没有办法，因为缺乏长期资金来源，只能把大量的短期资金，甚至银行间市场的资金转变为长期资金，这就形成了中国历史上少有的短期资金反而利率高了。

公募基金市场第一大品种，占比快到80%以上了，叫货币基金。因为货币基金的生命力一点不比债券基金差，稳定，还有流动性。货币基金买的都是短期品种，所以最近要打压。仅仅打压不行，因为银行一方面要服务实体，另外一方面又要加大中长期贷款，怎么匹配？

第三，非标通道嵌套。非标融资为什么要多加？因为你做犯法，我做也犯法，合在一块做就合法了。所以必须让渠道走通，非标不是非法。如果这几年没有非标融资的发展会怎么样？2009年银行贷款4万亿，财政10万亿信贷，今天已经是2018年，银行贷款每年新增十三四万亿，2009年整个社会投资的规模十几万亿，2018年投资规模靠近75万亿。如果没有这几年非标融资筹集的四五十万亿的资金，我们的经济投资根本来不及。所以，要解决非标问题，1、凭什么说它就是非标，凭什么说它不合法。2、大家为什么愿意选择非标，无非说明标准有问题。所以，非标只能限制发展，不能“赶尽杀绝”。反过来非标启示了我们标准融资是不是该改一改。

第四，过去中国的融资从结构来讲包括直接融资、间接融资，其实中国主要是两类融资，一类是政府信用融资，一类是抵押融资，没有直接融资、间接融资。我们的直接融资谁在购买？地方发的国债，金融机构在买，不是老百姓在买。我们的抵押融资占银行融资的70%，占小银行的90%，你要要钱，拿抵押物来，不但要抵押物，还要担保者。看似企业融资五点几，算算抵押物，算算担保者，算算抵押的资产不能动，成本就高达8%—10%。现在一个很大的问题，什么能做抵押？看得见摸得着的土地、房产、建筑物、设备，可是这些东西在经济中的地位越来越居于次要地位。高质量发展，科技主导发展，我们是以动产为核心，企业的人才、企业的技术、企业的商业模式、企业拥有的特定信息，这些东西看不见摸不着，怎么抵押？所以，中国是传统经济债务融资过高，新型经济股权融资过高。基金70%分布在北京、上海、广州、深圳、杭州，70%投在互联网和生物医药，一轮一轮股权融资太高了。所以我们现在碰到的问题是怎么从不动产抵押转向动产金融。美国比我们发达的原因是他的动产金融发达，以动产为核心的金融化。

第五，打破刚性兑付，但是也别忘了中国金融业的支撑是老百姓40年来从没有怀疑过银行的信用。不管是利率高，还是利率低，老百姓总是把银行放在银行最放心，不计较利息高低，才使得我们的银行能够以百分之二点几的成本获得160万亿的资金。银行是老百姓的天然信贷，要打破刚性兑付，银行真愿意吗？怎么维护社会主义市场经济下银行，尤其是国有银行的信用和打破刚性兑付，不是简单的一打了之。

(责任编辑：郭伟莹)