国泰君安证券：美国大选结果会如何影响市场？

来源：j金融界网站

来源：国泰君安证券

美国时间19日，美国民主党正式提名前副总统拜登为2020年总统候选人。

另一边，现任总统特朗普又语出惊人，他表示：“我只有一种可能输掉大选，那就是选举被操控了。”

距离大选还有不到70天，两党的争锋愈演愈烈。CNN最近发布的民调显示，拜登支持率50％，虽仍领先现任总统川普4个百分点，但双方差距明显拉近。

随着美国大选进入终极对决阶段，今年将同时面临执政党的更迭，不同的结局将如何影响资本市场？

不同的选举结果将如何影响市场？

通过统计1900年以来的30次换届选举中美股的表现，可以看出一定的规律性。

总统是否连任。

1900年以来30次选举中，出现了10次连任，20次非连任，其中包括任期满两届无法再度参选的情况。

以标普500指数阶段表现为例，发现连任届在选举前、后3个月，美股平均涨幅为6.1％、1.9％，非连任届则为2.4％和5.1％（为减少极端行情的影响，剔除单月跌幅超过10％的月份，下同），而所有年份的同期涨幅为2.5％和4.0％。

可见总统是否连任对美股短期表现的影响并不明显。

资料来源：Bloomberg 统计区间：1900-2019

政党是否连续。

30次选举中，有18次连续执政，12次出现政党更迭。

美元会一直弱势下去吗？事实上，不少分析认为，美元或将持续处于弱势状态。

统计显示，政党更迭的大选年中，美股在大选前3个月、后3个月的平均涨幅分别为1.5％、1.4％，均显著低于政党连续年份的同期表现（5.0％、5.6％）。相反，政党出现更迭时，美债在大选后3个月的区间平均表现（2.7％）强于政党连续（1.2％）。

美股与美债的联动反映出执政党出现更迭时风险偏好有所下降。

资料来源：Bloomberg 统计区间：1900-2019

国会是否分裂。

与执政党连续性相似，当出现参众两院由两党把持的选举年，同样会出现阶段性债强股弱的低风偏情形。

民主党OR共和党。

共和党倾向于自由市场经济、去监管、减税和小政府主义，而民主党则倾向于有干预的市场经济、再监管、增税和缩小贫富差距，因此在普通认知中，通常认为共和党执政更有利于美股表现。

然而事实并非如此。施罗德（Schroders）分析师就曾指出，虽然投资者可能认为民主党总统对股市更不利，但研究表明情况恰恰相反。

从短期视角来看，共和党与民主党胜选后，标普500指数一个月平均涨幅为3.2％、-0.2％，共和党胜选后的美股短期表现的确更强。但从整个执政期来看，民主党执政期内美股平均表现要强于共和党，民主党人执政期内的美股平均年化收益为7.5％，共和党为4.4％，在剔除胡佛总统（大萧条期间美股年化收益为-27％），共和党任期内的美股平均年化收益为6.4％，同样低于民主党。

特朗普or拜登，对A股可能产生什么影响？

2000年以来，A股共经历了00年、04年、08年、12年、16年五次美国总统大选，如果对应到上证综指近20年的走势图上，可以明显看出美国大选的时点均不构成A股的重要转折点。

来源：Wind

从上证综指表现来看，五次大选当月的月度涨幅分别为5.57％、1.53％、8.24％、-5.46％和4.82％，而标普500指数同期涨幅为-8.01％、3.86％、-7.48％、0.28％和3.42％，其中三次与A股走出全然相反的行情，关联性并不大。

来源：Wind

具体到参选总统自身，本次的选举却牵动着无数A股股民的心。

复旦大学美国研究中心教授宋国友指出，民主党代表大会首日已凸显党派差异，民主党“以民众利益为优先”，以此对特朗普的“以美国利益优先”作出区分。

从对外政策立场来看，两人也延续了这种差异。

尽管拜登同样支持对华采取强硬立场，但是反对贸易保护主义，反对包括对日本、欧洲在内的贸易摩擦与惩罚性关税。拜登认为中美第一阶段协议是“失败的”，惩罚性关税伤害了美国农场主与制造企业，并表示上任后可能取消惩惩罚性关税。

而特朗普作为贸易保护主义的支持者，支持关税施压，并对中美第一阶段协议“感到满意”。近期特朗普对华的强硬措施，也成为其讨好选民的手段。特朗普持续对中国开炮，转移国内矛盾，吸引鹰派选民。从时间线上看，特朗普对华态度升级的时点，与特朗普支持率触底反弹的时点高度吻合。

国泰君安认为，预计在11月美国总统大选之前的3个月内，“尝到甜头”的特朗普将更加坚定地推行己的竞选策略，在政治、外交和科技条线对华不断极限施压。

基于此，若拜登当选，或许意味着中美“硬冲突”会出现边际缓和，有助于市场风险偏好的回升。